中信证券点评美国4月CPI 抢转口现象显著

摘要： 中信证券点评美国4月CPI 抢转口现象显著！4月中国出口表现强劲，主要原因是企业在关税影响下进行“抢转口”。对非美地区的出口显著增加，尤其是对东盟的出口达到了历史新高。这与港口吞吐...

中信证券点评美国4月CPI 抢转口现象显著！4月中国出口表现强劲，主要原因是企业在关税影响下进行“抢转口”。对非美地区的出口显著增加，尤其是对东盟的出口达到了历史新高。这与港口吞吐量的数据相符，也反映了市场对于东盟地区抢转口的预期。美国关税豁免产品出口增速强劲，进一步证实了这种现象。

尽管4月出口数据亮眼，但生产和景气预期却相对疲软。一季度抢出口时伴随着供需经济数据走强，而4月则显示出生产高频数据偏弱。这表明4月的抢转口更多是库存从中国转移到第三方国家的过程，而非新增生产和采购。

港口货运数据也显示，尽管跨太平洋航线受到冲击，但港口集装箱吞吐量依然保持韧性。具体来看，4月21日至28日一周内，中国港口集装箱吞吐量达到671.2万标准箱，创历史同期新高。此外，关税豁免产品的出口增速较强，而劳动密集型产品如服装、鞋帽等出口增速明显下滑。

4月的抢转口更多表现为库存的国别间腾挪，近期高频数据显示部分出口行业生产有所回落。例如，汽车半钢胎开工率和江浙织机负荷率持续下降，低于历史同期水平。这表明高关税对中国制造业生产的影响仍然存在。

关税博弈是一场持久战，未来市场将从定价预期转向定价现实。中美在瑞士开启的首轮谈判虽然有望缓和贸易战，但谈判本身存在较大不确定性。因此，5月除了关注抢出口的持续性外，还需警惕生产是否会较一季度明显转弱。出口背后的生产景气将是未来宏观交易的关键。

此外，消费复苏的持续性和地产行业的改善仍存不确定性。居民消费开始回暖，但恢复水平有限；地产行业虽有短暂回暖趋势，但多类指标仍为负增长。欧美紧缩货币政策可能对全球经济增长和资产价格产生超预期的影响。地缘政治冲突和全球关税政策的不确定性也将继续扰动全球经济前景和市场风险偏好。中信证券点评美国4月CPI 抢转口现象显著！