应收账款大增、分红又拟补流傲拓科技能不负期许？
摘要：
独立 稀缺 穿透上市是一场实力马拉松作者：李想编辑：闻道风品：大鹏来源：铑财——铑财研究院2025年沪市首单IPO诞生！3月11日，傲拓科技科创板IPO获受理。犹如一声春雷，引发各... 独立 稀缺 穿透
上市是一场实力马拉松
作者：李想
编辑：闻道
风品：大鹏
来源：铑财——铑财研究院
2025年沪市首单IPO诞生！
3月11日，傲拓科技科创板IPO获受理。犹如一声春雷，引发各方关注。近期，证监会及交易所频繁发声，简化流程、优化服务，科创企业IPO“春意”浓郁。傲拓科技的首单受理，无疑是政策导向的生动体现，引发了市场诸多期待。
那么，傲拓科技实力成色几何、能否不负外界期许呢？
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警惕集中依赖
应收账款大增、周转率连降
LAOCAI
公开信息显示，傲拓科技是一家专注可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售的高新技术企业。其中，中大型PLC是核心产品。
经过近20年发展，企业已开发出NA通用和NJ自主可控两大产品体系，实现了软硬件的完全自主可控，元器件国产化率最高可达100%。凭借技术优势，傲拓科技产品广泛应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防、市政和冶金等领域。
2021年至2023年，公司营收为1.14亿元、1.42亿元和1.97亿元；净利润为2972万元、3692万元和5328万元；扣非后净利为2511万元、3504万元和6867.5万元。2024年前9月，营收1.56亿元，净利5554万元，扣非后净利4878万元。
持增高增势头可圈可点，但不代表无懈可击。比如中大型PLC产品占比过高、凸显集中依赖性。报告期内收入为7176.16万元、9208.08万元、1.39亿元和1.16亿元，占比达62.73%、64.87%、70.59%和74.63%。
放眼PLC行业，凭借起步早、技术成熟等优势，在中大型市场，西门子等外资品牌占据主导地位、大部分市场份额。睿工业MIR DATABANK数据显示，2023年本土厂商市占率仅5.9%。
在此背景下，傲拓科技一度受制大客户集中度较高，议价能力较弱，好在近年有改善趋势。2021年至2023年及2024年前三季，公司向前五名客户的总收入占营收比为48.54%、37.40%、27.82%和28.90%。但应收账款周转率仍呈持续下降趋势，同期分别为4.57次、3.14次、3.01次和2.18次。
应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的重要指标，周转率越高，表明企业收账速度快，坏账损失少，资产流动性强，偿债能力也越强，反之亦然。
报告期各期末，应收账款余额分别为3507.41万元、5437.35万元、7588.59万元和1.14亿元，占营收比为30.76%、38.31%、38.53%、72.94%。体量占比均呈上升态势，尤其是2024前九月堪称陡增。
应收账款持增，除了现金流压力，还有坏账减值风险，折射出企业产品竞争力、市场话语权亟待提升。
对此，傲拓科技解释称，是因第一大客户南京河海南自水电自动化有限公司的付款习惯所致，该客户一般回款集中于第四季度。考量在于，2022年、2023年体量增速同样不低。
账龄也有所延长。报告期各期末余额其中，账龄1年以内的应收账款占比为93.68%、86.66%、89.77%和64.04%，账龄1-2年占比为5.93%、11.93%、6.86%和32.80%。
对此招股书表示，主要是部分主要客户的付款习惯及周期变长，导致公司账龄1-2年的应收账款占比有所上升。未来，如果公司客户信用管理制度未能有效执行，或下游客户经营情况出现不利变化，可能导致公司应收款项面临无法收回或无法承兑的风险。
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毛利率、大客户面面观
一边分红、一边补流
LAOCAI
好在，毛利率表现出众。报告期内约为64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，呈整体走高态势。而同期，同业公司综合毛利率明显偏低，且呈先扬后抑走势，分别为41.73%、42.79%、37.55%、32.36%。
对此差异，傲拓科技曾向媒体表示，基于客户需求深度开发的软硬件结合工控产品，普遍具有高毛利率的特点。此外，公司产品以中大型PLC为主，同行业上市公司多以小型PLC或者集成业务为主，业务结构有差异。中大型PLC产品的技术门槛、应用门槛更高，毛利率高于小型PLC属于正常情况。
此外，报告期内新增的前五大非集成业务客户中，安盛达较引人注目。天眼查信息显示，该公司成立于2023年11月9日，注册资本1000万元，员工人数为0。2024年前三季为傲拓科技主营业务第三大客户，当期销售金额约721.63万元，占主营业务收入比4.63%。
刚刚诞生便迅速跻身大客户行列，何德何能呢？据傲拓科技介绍，安盛达主要从事出口代理业务，公司通过与出口代理商合作，省去办理出口手续及跨境收款等繁杂事项，从而提高经营效率。
行业分析师王婷妍表示，客户尤其是大客户，是企业的衣食父母、对业绩影响重要，往往是监管重点。客户成立不久就成为大客户，可能反映该客户强大的市场竞争力或特殊的业务关系。但也需警惕两者业务关系是否真实、合法，以及是否可持续等。
再看募资，计划拟募集约7.79亿元，主要用于傲拓科技产研一体化中心项目、本地化技术服务中心建设项目以及补充流动资金。其中，约5.25亿元用于产研一体化中心项目，1.6亿元拟用于补流。
扎眼的是，IPO前公司曾连续分红。2022-2023年及2024年1-9月，现金分红额分别约为1027.25万元、2094.5万元、1132.75万元，合计约4254.5万元。不禁疑问，到底差不差钱呢？
2024年前三季，傲拓科技经营活动产生的现金流量净额3102.5万元，货币资金达到2.28亿元，32.26%的资产负债率，虽高于2023年的28.09%，却低于2022年的35.04%、2021年的40.56%。长期借款3018.21万元，流动负债合计6787.23万元。整体看，公司流动性压力不大，大额募资补流是否合理、必要呢？
傲拓科技方面表示，报告期内的现金分红是对现有投资者的合理回报，分红政策连续且比例合理，符合相关标准。目前公司业务处于快速增长阶段，经营规模的扩张对运营资金提出了更高要求。本次募投补流可以为公司的日常经营和持续发展提供资金保障，进一步提升市场竞争力，具有合理性和必要性。
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扩产冷思考
实控人违规往事
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再看产研一体化中心项目，具体包括“可编程逻辑控制器生产中心项目”与“研发中心项目”两个子项目。其中，“可编程逻辑控制器生产中心项目”主要为提升产能、优化产品质量。
做大做强之心值得肯定，只是看向产能利用率，似乎并不太乐观：2021—2023年及2024年1-9月主要产品的产能利用率分别为79.95%、104.96%、123.09%、66.24%。2024年出现大幅下滑。
对此，傲拓科技方面解释称，报告期内随着营收增长，产能利用率不断提高，而产能利用率的变化与公司生产计划、库存调度安排有关，是公司生产经营计划的正常表现。2022年新增一条SMT贴片线，且该设备在2024年实现了完全达产。
话虽如此，产能利用率毕竟与业绩、流动性联系较密切，多些谨慎审视没有错。
2024年前三季陡降，再结合同期应收账款占比陡增，大幅波动是否利于企业行稳致远要打个问号。如果扩产后一旦消化不畅或市场波动加大，衍生风险不可不察。
当然，回望一路成长，傲拓科技是品尝过资本甜头的，一直不缺资本热度。至今已完成5轮融资，吸引了众多资方。据招股书，最近一次外部股东增资后，企业估值达到19.82亿元。
资本热捧除了赛道潜力，也与企业核心人物不无关系。董事长兼总经理陈思宁，曾担任国网南京自动化研究院自动控制研究所研发总监，拥有深厚的专业背景和行业经验。
招股书显示，陈思宁合计控制傲拓科技38.83%表决权，为实制人。此外，弟弟陈宇彦间接持股0.13%；陈思宁之父陈戈间接持股0.05%。陈宇彦、陈思宁曾同为公司实控人，2015年1月至6月，陈宇彦将所持所有公司股权转让给陈思宁，目前仍在公司担任投资总监职务，陈戈于2023年5月因个人原因辞去董事职务。
不过，陈思宁曾有违规交易行为。2015年12月11日至2020年3月26日，傲拓科技曾在全国中小企业股份转让系统挂牌。其间，陈思宁因在交易“傲拓科技”股票过程中存在违规行为，被股转公司市场监察部采取自律监管措施，要求提交书面承诺。2018年9月17日陈思宁提交了《合规交易承诺书》。
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国产替代先锋，还需日拱一卒
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尽管存在瑕疵槽点，傲拓科技的实力不容小觑。作为国家级专精特新“小巨人”，其乘着国产替代东风，逐步打破国际品牌的绝对垄断地位，个中发展韧性、张力肉眼可见。
凭借PLC软硬件的全面自主可控，元器件国产化率最高可达100%。这一突破不仅使傲拓科技产品成功应用于三峡水电站机组改造、南水北调江都四站改造等国家级重点项目，还打破了西门子等外资企业在中大型PLC市场的长期垄断局面。
研发体系建设方面，目前研发人员本科及以上学历覆盖率达100%，其中硕士及以上学历占比接近一半，核心成员多来自清华大学、东南大学等顶尖院校。此外，公司拥有33项发明专利，近三年研发投入年均超10%，2023年研发费用2117.29万元。
这些投入支撑了热备冗余、内生信息安全等关键技术的持续突破，建立了差异化竞争优势。叠加较高的毛利率、连增的盈利业绩、现金流为正，傲拓科技基本面还是拿得出手的。
但还是那句话，市场格局是不断变化的，随着国产替代进程加速，外资品牌、其他竞品都没闲着。激烈竞争、高频迭代、门槛抬升中，傲拓科技需进一步优化产品结构、提升内部治理水平、消减单一业务集中依赖、增强产品差异化、不可替代性。
一句话，资本不是万能药，仰望上市星空的同时，傲拓科技还需日拱一卒、夯实成长底盘。
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