调查：创投市场是否回暖？
摘要：
《科创板日报》3月16日讯（记者 敖瑾 陈美 李明明 余诗琪 ）在创业创新的最前端，一种撕裂感正在蔓延。一边是行业回暖迹象显现催生的乐观。“现在内部开会基本凑不齐人，全在外面抢AI... 《科创板日报》3月16日讯（记者 敖瑾 陈美 李明明 余诗琪 ）在创业创新的最前端，一种撕裂感正在蔓延。
一边是行业回暖迹象显现催生的乐观。
“现在内部开会基本凑不齐人，全在外面抢AI项目。”行业一双币基金负责人对《科创板日报》记者形容。DeepSeek的崛起进一步助燃了AI行业及相关领域，这让VC/PE热情重燃：诸如宇树科技等的头部项目估值一夜飙涨；FA机构涨薪40%挖角AI背景毕业生；投资人积极出差，提前锁定来自大厂、高校的未来创业者。
另一边则是募资和退出环节紧张带来的“悲观审慎”。
募资端的持续探底被多次提及：2024年VC/PE市场募资规模同比下降近47%。市场化机构因“子弹不足”而在今年持续保持谨慎出手，项目融资仍然不易。水木资本董事长唐劲草称，“项目估值中枢较去年同期下降约30%。”退出环节亦未见改善，不仅IPO过会量维持低位；跨界并购因系列乱象，甚至引发政策窗口随时关闭的担忧。
“若没有基本面的支撑，情绪回暖只会造就‘表演性复苏’。”一名在去年转型董秘的前投资人总结。在多数投资人看来，真正的市场回暖需满足两大条件：长线资金入场与退出渠道畅通。”
淡出VC圈的投资人又回来了
多名一级市场从业人士都对《科创板日报》记者表示，DeepSeek强势带动AI行情的背景下，一级市场确实有“触底反弹”的感觉，一个最直观的表现是：投资人看项目的活跃度显著增加。
“投资人都在频繁看AI项目，甚至一些淡出VC圈的投资人都回来了。”一位头部美元基金人士如是说。在其看来，目前投资人大都很兴奋，业内认为AI在未来3-5年内都有潜力。“这个时间段，很像过去的‘互联网+’时刻，市场期待各类Agent的爆发，解决各类应用上的问题，在投资上有很大想象空间。”
一位人民币基金人士也表示，一级市场对AI领域的关注度确有大幅提升，各家机构都在寻找AI发展带来的新投资机会，包括大模型、基础芯片，以及AI+在各行各业的落地应用。“从看项目的活跃度来看，市场确实回暖了。”
有些机构则已经走入了实际出手的阶段。阿米巴资本副总裁沈心晖告诉《科创板日报》记者，自2023年初以来，已经看到AI大模型结合行业应用的创业公司在大量涌现，长期深耕软件、AI等技术应用的阿米巴资本，也已经投资了其中不少优秀团队。
“从今年年初DeepSeek爆火以来，确实感觉AI应用赛道的热度又更上一层楼，也有更多投资人同行开始关注这个领域，感受到了市场温度的回升。”沈心晖如是补充。
DeepSeek在全球的火爆，甚至让外资都出现了新的迹象。
上述双币基金负责人告诉《科创板日报》记者，“从跟香港投资机构的交流来看，外资整体的口风和态度都变了，中国市场的潜力重新得到了认可。中东、东南亚这些非美国的美元基金是现在很多机构找钱的重点，我们自己也接到了来自日本的LP需求，此前他们从未涉猎中国市场。”
资金的热情不仅集中在AI领域。唐劲草对《科创板日报》记者表示，进入2025年，在投资机构看项目活跃度普遍提升的背景下，部分头部GP甚至在半导体、新能源赛道出现抢份额的情况。其进一步总结了目前一级市场资金集中流向的三大方向：一是符合国家战略的硬科技赛道，如量子计算、商业航天产业链；二是能承接产能的新质生产力项目，如新材料、高端装备；三是具备出海替代能力的AI应用和生物医药企业。
作为创投行业前哨的FA机构，内部也正经历变化，折射出市场的动向。某头部FA机构人士对《科创板日报》记者称，“开年之后，各个组都忙起来了。不止是看科技的在研究AI，半导体、医药、消费的组都感觉到这些行业和AI的结合是一个很大的主题。”在她看来，消费组的变化格外明显。“去年虽然大家都很努力，但几乎没开过张。今年一开年来了个大厂出来的明星创业者项目，方向就是消费与AI的结合。”
另一个她认为值得关注的变化是，诸如产业界高管、学界的明星教授等潜在优质创业者开始密集出现。“人的流动是最直观的，对于这些身处市场一线的人来说，能让他们冒着放弃稳定高薪风险出来创业，肯定是看到了更大的机会，同时也需要匹配到宽松的市场环境。”
上述头部美元基金人士亦表示了对创业者的关注。“现在投资人最要紧的是，锁定到AI应用层面的创业者。这些创业者大多来自于大厂里的工程师，有比较好的Idea，带过团队，口碑也不错。总之，就是创业者之前做的事，是否和创业项目匹配，另外也会评估行业天花板。”
而为了跟上这波AI热潮，投资机构内部也在加紧储备AI人才。《科创板日报》记者在某招聘平台上看到，VC/PE招聘AI领域的投资经理明显增多，包括上海、苏州、北京、长沙在内，均有投资岗位的需求。
一双币基金负责人则告诉《科创板日报》记者，其所在机构一直在招AI方向的人才，“也跟猎头沟通过需求，了解到的情况是大家都在找这方面的人。整个市场现在是贵且混乱，一级对口的人极少，原有的考核标准完全不适用。”
结构性破局能否到来？
但在行业当前的乐观表象下，亦有不少投资人对行情抱持审慎看法，而这种谨慎多半来自于对募资以及退出环节的判断。
泥藕资本董事总经理杨子江对《科创板日报》记者坦言，目前的一级市场仅可以说是从“寒冬”到了初步松动的状态，“要想真正达到回暖，外部需要的条件或者迹象还是很多的，比如退出通道是否畅通，一级市场通过老股转让或者IPO实现资本退出可能性是否增加等等，如果整个资本通路还不能大概率闭环，那可能也只是暂时简单的情绪变化。”
上述已于去年转型项目董秘的投资人亦提及了当前创投行业“情绪回暖”的现象。“年轻同行的情绪今年确实变得更加积极。这种情绪部分来自于他们所在的机构今年提出了更高的KPI，这一定程度上也影响了他们对今年一级市场走向的判断。”
但他也坦言，提高KPI背后的原因有很多，并不一定就指向了今年行情的复苏。“比如去年从2023年下半年到整个2024年，不少GP实际上处于一种投资停摆的状态，出手很少，但募到的钱不能一直不投，可能面临到期，所以机构今年开始要求抓紧投出去，这也是有可能的。”
目前来看，在投资环节，VC/PE总体仍保持了谨慎，即便是在风口之上的AI领域，机构真正出手的项目仍不多。“目前资金仍相对紧缺，投资机构出手也比较谨慎，对于AI类项目投资条款的主导权更多在投资机构一方。”
一位人民币基金人士则对《科创板日报》记者表示，项目估值目前也整体偏理性，“没有出现互联网时代中，第一轮融资就1亿美金估值的情况，更没有滴滴、优步疯狂补贴的烧钱大战。而在风口熄火的领域，项目估值更是普遍回落，有的甚至出现估值倒挂的现象。”
基于此，多数行业人士均认为，一级市场真正意义上的回暖，需要有更明确的基本面变化作为支撑，这包括了市场化LP再度活跃、IPO退出的畅通、并购交易的推进等多重维度。但目前这些回暖因素不仅仍不成熟，甚至还因为部分行业乱象，面临进一步萎缩的隐忧。
“比如去年放开的跨界并购，就出现了标的质地存疑、上市公司资本运作明显等乱象，这可能导致政策的口子进一步收紧。这对于投资机构而言，就是退出渠道的又一次收窄。”上述投资人表示。
市场化资金的活跃度亦被多次提及。深圳一头部机构投资人士对《科创板日报》记者表示，“不同的人对‘回暖’有不同的定义，从大家积极看项目、出手节奏加快以及增加招聘的角度来说，一级市场对比之前确实是一种回暖。但市场化资金目前的活跃度还是不够，整体的资金结构还是处于失衡的状态，若从这个角度看，就很难说行业在复苏。”
唐劲草则用“分化”概括了创投行业的现状：看项目、投项目呈现了结构性分化——国资背景GP受返投限制只能聚焦特定领域，而市场化机构因募资不顺导致实际出手仍然谨慎；募资端，国资占比持续攀升至81%，市场化的母基金出资则几乎停滞。基于这样的行业观察，他认为，“不能简单用‘回暖’定义当前市场。”
唐劲草进一步表示，真正的复苏需要看到两个信号：一是长线资金重启LP投资，二是IPO和并购等退出渠道实质性打通。“当前，S基金交易升温，一家头部机构单月完成5笔份额转让；A股并购重组案例也在保持增长。这或许说明一级市场正在酝酿结构性破局，但离整体回暖仍有距离。”
尽管年中的投融资数据或才是行情判断的切实依据，但当下一级市场的分化图景已清晰显现——AI赛道的局部亢奋与募资及退出的系统性困局交织。而由DeepSeek点燃的AI狂欢能否穿透资本寒冬，或许取决于市场能否在“情绪泡沫”膨胀前，实现长线资金与退出闭环等的真正破局。
