张江高科：光刻机题材有待价值重估

摘要： 投资题材：张江高科的投资题材丰富，主要包括以下几个方面：- 光刻机题材 ：张江高科通过子公司上海张江浩成创业投资有限公司持有10.779%的股权。是国内唯一能量产90nm及以下光刻...

投资题材：

张江高科的投资题材丰富，主要包括以下几个方面：

- 光刻机题材 ：张江高科通过子公司上海张江浩成创业投资有限公司持有10.779%的股权。是国内唯一能量产90nm及以下光刻机的企业，28nm光刻机已进入量产验证阶段，随着其国产替代进程加速，张江高科的股权价值重估空间巨大。

- 集成电路题材 ：公司聚焦集成电路领域，除了，还投资了华大九天、紫光展锐等企业，并且通过“直投+基金+孵化”模式，持续加码半导体设备、EDA工具、先进封装等国产替代关键环节，在集成电路产业链上有广泛布局。

- 生物医药题材 ：张江高科在生物医药领域也有诸多投资，如君实生物、复旦张江、英矽智能等，业务涵盖创新药研发、医疗器械等多个方面，随着生物医药行业的不断发展，这些投资项目有望带来丰厚的回报。

- 人工智能题材 ：公司投资了登临科技、酷芯微电子、钛米机器人等人工智能相关企业，聚焦智算中心、大模型应用等领域，受益于人工智能行业的快速发展和应用拓展。

- 园区开发与运营题材 ：作为张江科学城的核心开发主体，张江高科持有大量优质物业用于出租，截至2025年上半年，公司持有约163万平方米出租物业，在建项目总建筑面积约334万平方米，预计2027年前陆续完工，园区开发与运营业务为公司提供了稳定的现金流。

- 国企改革题材 ：张江高科的实控人为浦东新区国资委，作为上海国企改革的核心标的，公司在体制机制创新、业务拓展等方面有望受益于国企改革的政策红利，提升公司的运营效率和盈利能力。

1、核心优势与投资亮点

张江高科作为张江科学城核心开发运营主体和浦东国资委旗下唯一上市平台，具备三大独特竞争优势。首先，公司坐拥中国最完整的集成电路产业资源，张江科学城集聚了中芯国际、华虹半导体、韦尔股份等芯片龙头企业，形成了从EDA工具、芯片设计、制造到封测的全产业链生态。这种产业效应为公司带来了稳定的租金收益和优质投资项目来源。

其次，公司"科技地产+产业投资"双轮驱动模式日趋成熟，相互协同效应显著。科技地产业务提供了稳定的现金流，支撑产业投资业务发展；而产业投资不仅带来可观的投资收益，还反哺科技地产，吸引更多优质企业入驻张江科学城，形成良性循环生态。2025年上半年，公司投资收益同比大增336.75%，占净利润比重超过80%，表明这一模式已进入收获期。

第三，公司背靠浦东国资委，在获取政策支持、产业资源和优质项目方面具有明显优势。随着上海打造具有全球影响力的科技创新中心步伐加快，张江科学城作为核心承载区，将持续获得政策倾斜和资源投入，公司作为运营主体将优先受益。

2、业绩表现与财务优势

2025年上半年，公司交出了一份亮眼的成绩单。营业总收入17.04亿元，同比增长39.05%；归母净利润3.69亿元，同比增长38.64%。特别值得关注的是，公司主营业务盈利能力强劲，毛利率保持在行业领先水平，净利率达到20.43%，体现了公司产品和服务的高附加值。

在资产质量方面，公司持有大量优质物业资产，主要集中在张江科学城核心区域。这些资产不仅租金收益稳定，且具有巨大的重估潜力。随着张江科学城建设的深入推进和产业集聚效应的增强，这些物业资产的价值提升空间巨大。截至2025年6月末，公司出租房地产总面积168.56万平，取得租金总收入5.67亿元，同比增加17.01%，出租率保持在90%以上的高水平。

现金流方面，虽然当期经营活动现金流为负，但这主要源于项目开发投入。随着在建项目陆续竣工并开始贡献租金收入，公司现金流状况有望持续改善。此外，公司产业投资业务也开始产生回报，未来将通过投资项目退出进一步改善现金流。

3、产业投资价值深度挖掘
张江高科的产业投资业务价值尚未被市场充分认知。公司通过"直投+基金+孵化"模式，布局了一批具有战略价值的科创企业。其中最引人注目的是持有10.779%股权。作为国内唯一的光刻机整机厂商，在半导体设备国产替代中扮演着关键角色，其估值增长潜力巨大。

除了，公司还投资了智己汽车、EDA创新中心、燧原科技等一批优质项目。这些项目大多属于硬科技领域，符合国家战略发展方向，具有较高的成长性和估值溢价。随着科创板、创业板注册制改革的深入推进，公司投资项目的退出渠道更加畅通，未来有望通过IPO、并购重组等方式实现投资价值变现。

公司投资业务的核心优势在于能够依托张江科学城的产业，精准把握产业投资机会。通过895创业营等孵化平台，公司能够在早期发现并投资具有潜力的科创企业，从而获得更高的投资回报。2025年1-6月，第十五季创业营（封测专场）圆满收官，从28家入营企业中甄选8家入围DemoDay；第十六季（智算专场）升级启航，聚焦算力基础设施等方向，成功招募21家优质企业入营。

4、热点驱动与成长潜力
近期多个热点概念为公司价值重估提供了催化剂。首先是半导体设备国产替代加速。在美国持续芯片出口管制的背景下，半导体设备自主可控已成为国家战略，作为光刻机领域的重要企业，备受市场关注。公司作为的重要股东，将直接受益于这一进程。

其次是人工智能算力需求爆发。随着大模型技术的快速发展和应用落地，AI算力基础设施需求激增。张江科学城作为上海集成电路设计业重镇，在AI芯片领域具有天然优势。公司通过投资布局和园区服务，深度参与AI产业发展，有望享受行业增长红利。

第三是低空经济、商业航天等新兴领域的崛起。张江科学城在这些领域已有布局，公司通过产业投资和园区服务参与其中，虽然目前贡献有限，但未来增长空间巨大。

从业务发展来看，公司有几个明确的增长点：一是在建项目陆续竣工将增加可租赁面积约40%，为租金收入增长提供支撑；二是产业投资业务进入收获期，多个投资项目有望在未来几年通过IPO或并购退出；三是张江科学城产业集聚效应增强，将提升园区物业价值和租金水平。

5、估值重构与投资建议
基于以下因素，我们认为公司当前价值被严重低估：首先，市场对公司科技地产业务的价值认知不足。公司持有物业位于张江科学城核心区域，稀缺性显著，但当前估值并未充分反映这部分资产的重估价值。其次，公司产业投资业务的价值被低估。以为代表的投资项目具有很高的战略价值和成长性，但当前估值并未完全体现这部分价值。

张江高科作为张江科学城核心开发运营主体和浦东国资委旗下唯一上市平台，具备三大独特竞争优势。首先，公司坐拥中国最完整的集成电路产业资源，张江科学城集聚了中芯国际、华虹半导体、韦尔股份等芯片龙头企业，形成了从EDA工具、芯片设计、制造到封测的全产业链生态。这种产业效应为公司带来了稳定的租金收益和优质投资项目来源。

其次，公司"科技地产+产业投资"双轮驱动模式日趋成熟，相互协同效应显著。科技地产业务提供了稳定的现金流，支撑产业投资业务发展；而产业投资不仅带来可观的投资收益，还反哺科技地产，吸引更多优质企业入驻张江科学城，形成良性循环生态。2025年上半年，公司投资收益同比大增336.75%，占净利润比重超过80%，表明这一模式已进入收获期。

第三，公司背靠浦东国资委，在获取政策支持、产业资源和优质项目方面具有明显优势。随着上海打造具有全球影响力的科技创新中心步伐加快，张江科学城作为核心承载区，将持续获得政策倾斜和资源投入，公司作为运营主体将优先受益。

2、业绩表现与财务优势

2025年上半年，公司交出了一份亮眼的成绩单。营业总收入17.04亿元，同比增长39.05%；归母净利润3.69亿元，同比增长38.64%。特别值得关注的是，公司主营业务盈利能力强劲，毛利率保持在行业领先水平，净利率达到20.43%，体现了公司产品和服务的高附加值。

在资产质量方面，公司持有大量优质物业资产，主要集中在张江科学城核心区域。这些资产不仅租金收益稳定，且具有巨大的重估潜力。随着张江科学城建设的深入推进和产业集聚效应的增强，这些物业资产的价值提升空间巨大。截至2025年6月末，公司出租房地产总面积168.56万平，取得租金总收入5.67亿元，同比增加17.01%，出租率保持在90%以上的高水平。

现金流方面，虽然当期经营活动现金流为负，但这主要源于项目开发投入。随着在建项目陆续竣工并开始贡献租金收入，公司现金流状况有望持续改善。此外，公司产业投资业务也开始产生回报，未来将通过投资项目退出进一步改善现金流。

3、产业投资价值深度挖掘
张江高科的产业投资业务价值尚未被市场充分认知。公司通过"直投+基金+孵化"模式，布局了一批具有战略价值的科创企业。其中最引人注目的是持有10.779%股权。作为国内唯一的光刻机整机厂商，在半导体设备国产替代中扮演着关键角色，其估值增长潜力巨大。

除了，公司还投资了智己汽车、EDA创新中心、燧原科技等一批优质项目。这些项目大多属于硬科技领域，符合国家战略发展方向，具有较高的成长性和估值溢价。随着科创板、创业板注册制改革的深入推进，公司投资项目的退出渠道更加畅通，未来有望通过IPO、并购重组等方式实现投资价值变现。

公司投资业务的核心优势在于能够依托张江科学城的产业，精准把握产业投资机会。通过895创业营等孵化平台，公司能够在早期发现并投资具有潜力的科创企业，从而获得更高的投资回报。2025年1-6月，第十五季创业营（封测专场）圆满收官，从28家入营企业中甄选8家入围DemoDay；第十六季（智算专场）升级启航，聚焦算力基础设施等方向，成功招募21家优质企业入营。

4、热点驱动与成长潜力
近期多个热点概念为公司价值重估提供了催化剂。首先是半导体设备国产替代加速。在美国持续芯片出口管制的背景下，半导体设备自主可控已成为国家战略，作为光刻机领域的重要企业，备受市场关注。公司作为的重要股东，将直接受益于这一进程。

其次是人工智能算力需求爆发。随着大模型技术的快速发展和应用落地，AI算力基础设施需求激增。张江科学城作为上海集成电路设计业重镇，在AI芯片领域具有天然优势。公司通过投资布局和园区服务，深度参与AI产业发展，有望享受行业增长红利。

第三是低空经济、商业航天等新兴领域的崛起。张江科学城在这些领域已有布局，公司通过产业投资和园区服务参与其中，虽然目前贡献有限，但未来增长空间巨大。

从业务发展来看，公司有几个明确的增长点：一是在建项目陆续竣工将增加可租赁面积约40%，为租金收入增长提供支撑；二是产业投资业务进入收获期，多个投资项目有望在未来几年通过IPO或并购退出；三是张江科学城产业集聚效应增强，将提升园区物业价值和租金水平。

5、估值重构与投资建议
基于以下因素，我们认为公司当前价值被严重低估：首先，市场对公司科技地产业务的价值认知不足。公司持有物业位于张江科学城核心区域，稀缺性显著，但当前估值并未充分反映这部分资产的重估价值。其次，公司产业投资业务的价值被低估。以为代表的投资项目具有很高的战略价值和成长性，但当前估值并未完全体现这部分价值。