摘要： 一份财报突然引发大跌。3月19日午后，安踏体育（02020.HK）上演“惊魂一跳”，其股价突然闪崩，盘中一度大跌超7%，最终收跌3.93%。20日、21日，其股价再度重挫，近3个交...

一份财报突然引发大跌。

3月19日午后，安踏体育（02020.HK）上演“惊魂一跳”，其股价突然闪崩，盘中一度大跌超7%，最终收跌3.93%。20日、21日，其股价再度重挫，近3个交易日累计跌幅达12.5%，总市值蒸发超350亿港元。

消息面上，安踏于19日午间披露了2024年全年业绩报告。由于安踏在今年1月和去年10月已经公布了2024年第三季度、第四季度的运营表现，市场对安踏收入已有所预期。因此，引发市场担忧的核心点是，安踏盈利能力的下降。

值得注意的是，根据2024年福布斯全球富豪榜显示，安踏掌门人丁世忠以63亿美元（约合人民币457亿元）位居厦门第一、全球第453位。

盈利能力面临考验

财报显示，2024年全年，安踏体育实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，股东应占溢利（不包括由Amer Sports上市事项及Amer Sports配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得）增长16.5%，至119.27亿元。

2024年，安踏体育的经营利润约为165.95亿元，同比增长8.0%；净利润为169.89亿元，同比增长50.7%。其中，股东应占净利润约为117.29亿元，2023年为109.54亿元，同比增长7.1%。

其中，2024年下半年，安踏实现营收370.9亿元，同比增长13.4%，与前期公布的零售流水相比，营收略高于市场预期（356.5亿元）。

毛利率方面，安踏的整体毛利率较2023年下降0.4个百分点至 62.2%，主要源于安踏分部和FILA分部毛利率的下降。安踏分部毛利率下降的主要原因是，毛利率较低的鞋类产品和电商业务占比增加；FILA则是由于提升产品功能和质量导致成本上升，以及主动提高鞋类产品占比。

2024年下半年，FILA和安踏主品牌的毛利率分别同比下降 3.3pct、1.5pct，迪桑特和Kolon Sport等高端品牌下滑幅度相对较低。

2024全年，安踏整体经营利润率下降1.2个百分点至23.4%。其中，安踏主品牌的经营利润率下滑了1.2%。

在激烈的市场竞争下，由于公司加大了市场推广力度叠加对现有店铺的升级调改，费用支出高增使得核心经营利润小幅不及预期。

与此同时，安踏体育加大了市场推广力度，广告投放增加，叠加对现有店铺的升级调改，营销费用率提升2pct，毛利率下滑叠加营销费用率走高使得毛销差明显缩窄，影响了公司的盈利能力。

开店速度放缓

安踏董事长丁世忠发表主席报告表示，“2024年度安踏在中国运动鞋服市场份额提升至23%，位居行业首位。”

据了解，安踏体育拥有的品牌包括，主品牌安踏（ANTA）、FILA（中文名“斐乐”）、DESCENTE（中文名“迪桑特”）、KOLON SPORT（中文名“可隆”）及Amer Sports（中文名“亚玛芬体育”，未完全并表）。

从门店数量上看，截至2024年年末，安踏多品牌线下门店共超过12000家，其中安踏及安踏儿童门店分别为7135家、2784家，分别比上年增长82家、6家；FILA门店共2060家，较上年增长88家。

其他品牌中，DESCENTE和KOLON SPORT分别为226家和191家，都实现约20%的大幅扩店增速。

但在2024年下半年，安踏主品牌新增15家，相较于前两年的扩张势头有所放缓。

有分析称，考虑到安踏在全国范围内仍存在着大量年店效小于200万元的老店，且从店铺的绝对数量上，安踏已经是断崖式的领先（李宁目前只有6000家）。因此，现阶段，对安踏而言，控制新开店速度、优化老店店效或许是更理性的策略。

另外，从安踏旗下的其他品牌来看，FILA于2024年下半年新增79家门店达到2060家，恢复到疫情前的门店数量，但和安踏主品牌类似，FILA 的重心也正在转为提升店效、控制扩张速度。

迪桑特和 Kolon Sport 分别增加29、31家门店，分别达到226家、191家，在低基数下保持高速扩店阶段，通过线下门店提升品牌势能。

市场更为关注的是2025年的开店指引，对于安踏主品牌，公司打算将门店数量减少至9500-9700家，净闭店量在200-400家，而FILA门店数量将会增加100家左右。

最大的隐忧：FILA失速

安踏的财报引发股价大跌的主要原因或许是FILA品牌的增速放缓。

作为安踏的“盈利奶牛+业绩发动机”，FILA一度拉动了安踏体育的持续增长与盈利表现。

财报显示，2024年全年，FILA贡献收入约为266.26亿元，同比增长6.1%，而2023年的增长率则为16.6%，相较于其他品牌50%以上的高增长，明显失速。

与此同时，FILA贡献的收入占比也有所下降，由2023年的40.26%降至2024年的37.59%。

回顾此之前，2019年，FILA贡献营收达147.7亿元，同比大幅增长73.9%，贡献利润达40.23亿元，同比增速高达87.1%。

2020年，尽管安踏主品牌表现承压，但FILA仍保持双位数增长，贡献营收同比增长18.1%，经营利润同比增长11.7%。2021年，FILA贡献营收首次破200亿大关，助力安踏总市值一举突破5000亿港元，堪称颠覆时刻。

近年来，随着FILA的目标消费群体的消费习惯发生变化，消费降级成为大趋势，一步步导致FILA的高端品牌吸引力下降。

此外，FILA聚焦的运动时尚赛道竞争愈发激烈，包括耐克、阿迪达斯等对手纷纷推出高性能且时尚的运动装备，New Balance、亚瑟士等品牌也虎视眈眈。

“百亿规模的品牌，高速增长很难。”丁世忠表示，对于流水超过300亿元的FILA，要保持合理增长。

“我们不会要求每个品牌都必须利润增长，会阶段性接受品牌降低利润率，去做投入。”

尽管FILA营收增速承压，但2024年的FILA毛利率仍高达67.8%，相比之下，安踏品牌的毛利率为54.5%，而阿迪达斯、李宁、耐克的毛利率则在50%左右。

由此可见，FILA仍是安踏旗下最重要的“盈利牛”。

从券商评级来看，不同券商对安踏体育的目标价有所调整，有上调也有微幅下调，但大多维持“买入”或“增持”评级。管理层在业绩说明会上公布了集团年度营收首度超过 700 亿元等良好业绩情况，显示出集团的发展态势。综合来看，市场对安踏体育仍有一定信心，但也存在对其未来发展的一些担忧。

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