威高血净IPO：控股股东扮演多重角色，财务数据也打架？

摘要： 3月21日，中国证监会发布《关于同意山东威高血液净化制品股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》。威高血净拟在上交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券，拟募资13.51亿元。早在20...

3月21日，中国证监会发布《关于同意山东威高血液净化制品股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》。威高血净拟在上交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券，拟募资13.51亿元。

早在2022年，威高血净就曾向港交所递交上市招股书。曾有传言，彼时，威高血净的计划是“A+H”上市。但在威高血净的港交所上市进程最终无果之后，传言被打破，直至今年，资本市场才再次传来威高血净的消息。

交易公平性被质疑

威高血净成立于2004年12月，是血液净化医用制品厂商之一。公司主要布局血液透析和腹膜透析两大赛道，血液透析产品主要包括血液透析器、血液透析管路以及血液透析机等，腹膜透析产品主要包括腹膜透析液等。

根据招股书内容，威高血净控股股东为威高集团，实际控制人陈学利通过威高集团、威高股份和威海凯德分别持有威高血净 46.39%、26.55%、10.76%的股份。目前，威高集团拥有威高股份、威高骨科、华东数控三个上市主体，总市值接近400亿元。如若威高血净此次上市成功，陈学利的“威高”系将实现4个上市主体的愿望。

作为威高血净母公司，威高集团不仅是威高血净的控股股东，直接持有公司46.39%的股份，还是威高血净的第一大客户和重要的供应商。近年来，威高血净向威高集团的销售金额呈现出上升趋势，同时从威高集团及其关联方采购的金额也颇为巨大。这种紧密的关联关系引发了市场对威高血净业务独立性和交易公平性的质疑。

根据招股书，2021年至2024上半年，威高血净对威高集团的销售金额分别为2.9亿元、4.1亿元、4.05亿元、1.78亿元；占营收的比例为9.97%、11.96%、11.47%、10.98%。

同期，威高血净向关联方出售商品/提供劳务的金额分别为3.88亿元、4.97亿元、4.92亿元、2.17亿元，三年半合计15.94亿元，占当期营收的比例分别为13.34%、14.50%、13.92%和13.37%

财务真实性存疑

上述提到，威高血净此次拟募资为13.51亿元。分别用于威高血液净化智能化生产建设项目、透析器（赣州）生产建设项目、威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目、威高血液净化数字化信息技术平台建设项目、补充流动资金项目。

从项目分配到的资金额可以看出，与其他上市公司募资大头投入开发建设，剩余小头补充流动资金的惯例不同，威高血净的流动资金补充项目反而占用资金最多，达4亿元。与其招股书显示的盈利能力、现金储备、借贷等状况相反，这不禁又一次引发市场质疑。

根据数据，2021年至2023年，威高血净营业收入分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元，净利润分别达2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元，利润呈稳定增长态势；在资金储备方面，2021年至2024上半年，其货币资金余额持续增加，2024年上半年已达5.45亿元；公司长短期借款大幅减少，2021年至2024上半年，短期借款从67918.11万元骤减至211.48万元。

怎么看都觉得威高血净不缺钱，在货币资金充足、无借款压力的情况下，威高血净仍计划募资4亿元补充流动资金，此举意欲何为？令市场浮想联翩。

值得注意的是，在H股与A股两份招股书，以及母公司威高股份财报中，公司多个年份的多个重要财务指标出现巨大差异。

以2021年度数据为例，威高股份H股年报显示，威高血净的收入为30.78亿元；A股招股说明书中披露的该年度收入为29.10亿元，二者相差1.6亿元。

2023年度，威高股份H股年报披露威高血净的净利润为3.26亿元，A股招股说明书披露的净利润为4.42亿元，二者相差1.16亿元。

销售费用高企贿赂疑云再现

在上市的第一轮问询中，销售费用被重点问询。上交所指出，威高血净销售费用占营收比约为20%，高于同行可比上市公司，要求威高血净分析销售费用率高于可比公司的原因及合理性等。

根据招股书，2021年至2024上半年，威高血净销售费用分别为6.79亿元、6.87亿元、6.88亿元和2.99亿元，占营业收入的比例分别为23.33%、20.04%、19.48%和18.41%。

其销售费用主要由职工薪酬、市场教育及调研费、业务招待费、业务宣传费构成，占销售费用的比例分别为 81.77%、84.20%、83.94%和84.84%。其中，业务招待费三年半累计2.3亿元，日均支出约18万至26万元。

此前，威高血净被卷入一场医药贿赂丑闻。在发布日期为2023年6月29日的本溪满族自治县人民法院刑事判决书（2022）辽0521刑初147号中显示，被告人张来勇于2019年8月至2022年8月在任本溪市中医院党委委员、总会计师期间，利用其分管医疗器械采购、医疗服务合作等职务上的便利，多次接受请托人的请托，对请托人提出的合作意向、快速回款或拨款等过程中提供帮助，为他人谋取利益，收受请托人的好处费共计人民币129.2万元。

其中，被告人张某勇于2021年5月至2022年8月间，在本溪市中医院向山东威高血液净化制品股份有限公司采购过程中，利用职务为该公司快速回款提供便利，并于2022年1月收受该公司辽宁市场专员郝某送给其的感谢费人民币5万元。

高企的招待费用叠加曾身陷丑闻舆论，似乎进一步坐实了外界的猜测，也加深了外界对医疗行业普遍存在贿赂的印象。

在第二轮问询及审核中心意见落实函中，销售费用问题没再提及。但威高血净提及，面对集采新形势，公司2024下半年销售费用率已经下降至16.7%。

面对上述重重问题，威高血净到底会向公众给出怎样的答案？目前不得而知。

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