本文作者:访客

中创化工恢复问询还有什么绊脚石?

访客 2025-03-12 11:43:10 66952
中创化工恢复问询还有什么绊脚石?摘要: 独立 稀缺 穿透上市是一场实力马拉松作者:岩石编辑:李莉风品:张戈来源:铑财——铑财研究院念念不忘,终有回响。近日,据上交所官网消息,中创化工沪市主板IPO申请已恢复问询流程。招股...

独立 稀缺 穿透

上市是一场实力马拉松

作者:岩石

编辑:李莉

风品:张戈

来源:铑财——铑财研究院

念念不忘,终有回响。

近日,据上交所官网消息,中创化工沪市主板IPO申请已恢复问询流程。招股书显示,中创化工是一家以生产、研发和销售新型环保溶剂为核心业务的高新技术化工企业,主要产品包括乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯和丁酮。主要应用于涂料、油墨、胶粘剂、农药等领域。

此番IPO计划募资6.50亿元,将全部用于10万吨/年电子级碳酸酯项目。该项目于 2022 年 4 月开始建设,项目产品为电子级碳酸酯,主要应用于锂电池电解液溶剂。

做大做强之态可期可待,不过作为锂电池电解液的关键材料,随着锂电池产业链产能持续扩张、市场洗牌,当下碳酸酯业正深陷竞争加剧与利润缩减的困境中。据隆众资讯,2024年中国碳酸二甲酯均价3780元/吨,同比下跌11.1%。2025年3月10日为3891.25元,同比下降0.48%。

行业低迷重塑,中创化工却逆势扩张,不禁让人捏把汗。

01

毛利率承压、研发费用率下滑

募投“押注”追问

LAOCAI

翻阅招股书发现,公司已露出增收不增利压力。

2021-2024 上半年(报告期内),中创化工营收11.69 亿元、12.84 亿元、13.92 亿元、8.23 亿元,扣非净利为1.34 亿元、1.23 亿元、1.12 亿元、0.82 亿元。除 2024 上半年,扣非净利连续两年下滑。

背后与综合毛利率走低有关,同期分别为 22.90%、19.86%、16.93%和 17.89%。除2024上半年小幅反弹外,也是连续两年下滑。

图片

深入业务面进一步剖析,毛利主要源于乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯和丁酮。其中,乙酸仲丁酯是大头,报告期内贡献比66.05%、42.93%、68.54%和 76.64%。

2022 年,由于丁酮销售价上涨,公司将较多乙酸仲丁酯生产丁酮,当年丁酮产品毛利贡献提至38.66%;而2023 年以来,丁酮市场价下降影响公司相关产销量,乙酸仲丁酯则占比连增。

这也折射了核心产品的被动波动性,反应出市场需求、竞争格局对销量影响的深远。还以2022 年为例,乙酸仲丁酯毛利率从 2021年28.61%跌至17.96%,主因成本上涨与售价降低。2023 年丁酮毛利率从2022年28.90%坠至0.87%,下滑28.03%,公司解释为 2022 年对部分不合格丁酮计提存货跌价准备,且后续市场价格仍降,2023 年回炼该部分产品后外销。

显然,如何增强抗周期性、综合成本控制力,是改善业绩表现、增强投资预期的关键。

图片

自然,这需要核心技术、产品核心竞争力说话。由此再看此次 IPO ,募资全部用于 10 万吨 / 年电子级碳酸酯项目是否有些过于押注呢?

抛开上述行业洗牌,在电子级碳酸酯领域,中创化工自身无技术,该领域相关技术主要是向唐山好誉科技开发有限公司采购。尽管公司称已对技术进行吸收消化且实施了多项改进,然与合作方的技术关联是存在的。如未来无法高效整合外部技术资源,突破技术瓶颈或面临一些挑战。

深交所也要求中创化工说明募投项目与公司已有生产工艺、质量控制、销售渠道等方面的相似性,发行人的人员储备及客户拓展、订单储备情况,以及募投项目建设施工、投产的时间安排和进度、募投项目预计实现盈利的时间及相关成本、收益的测算情况。

图片

2021年至2024上半年,公司研发费为4292.75万元、4577.31元、4488.98万元、2606.59万元,整体增速明显低于营收,占营收比3.67%、3.56%、3.22%、3.17%,持续下滑。

图片

截至2024年上半年,公司研发人员为38人、占比13.43%。研发人员数量远低于可对比上市公司,占比则仅高于百川股份。

行业分析师王彦博认为,营收增长表象下,中创化工正承受毛利率下滑与主营产品盈利不稳定的双重夹击。未来若想实现持续盈利增长,须在提升产品竞争力方面下苦功、笨功。研发向来长周期、重投入、但也高门槛高壁垒,一家公司若研发不足,犹如大厦失去根基,会因缺乏创新产品、核心技术而逐渐被边缘化。

02

供应商集中依赖、股权代持

合规冷思考

LAOCAI

深入运营层面,还有烦恼点。

报告期内,中创化工向前五大供应商的采购金额占比分别高达 83.24%、77.50%、76.83% 和 85.04%。其中,从中石化及下属企业采购主要原材料、电力和蒸汽等合计金额分别为4.80亿元、6.05亿元、6.09亿元和 3.99元,占采购总额比51.41%、57.07%、53.58%和 56.36%,集中度之高肉眼可见。

对此招股书坦言,供应商较集中可能导致公司采购原材料时议价能力不强,对原材料成本控制力相对较弱的情形。未来若中石化及下属企业减少或停止对公司原材料、能源动力的供应,而短期内其他供应商的供应无法及时满足公司的需求,可能影响公司正常生产,进而对经营业绩产生不利影响。

据发现华网,中创化工与中国石化“渊源”较厚,其在长岭炼化企业内部改革背景下设立,部分员工、资产、技术、经营场地均源于长岭炼化,目前还向其租赁土地与房屋。公司多名高管、股东有中石化背景。

招股书显示,中创化工主要创始团队来自中石化长岭炼油化工,核心骨干有三人:胡先念、刘志忠和佘喜春。2005年中石化长岭炼化旗下多家子公司改制前后,三人均为长岭炼化管理人员。

其中,刘志忠1985年7月至 1999 年4月历任长岭炼化电气车间技术员、副主任、主任;1999年4 月至 2004 年1月,担任长岭炼化维修公司副经理;2004 年1月至 2007年3月,担任长炼机电总经理;2007年3月至 2018年3月,担任长炼机电董事长、总经理;2018年3月至今,担任长炼机电董事长;2019年11月至 2020年9月担任云科化工董事长;2005 年12月至 2021年2月担任中创化工董事长。2021年2月至今担任中创化工董事。

佘喜春1985年7月至 2004年12月,在长岭炼化研究院工作,历任技术员、副主任、主任、科长、副总工程师、副院长;2004年12月至 2005年12月,担任长岭炼化技术中心主任;2006年1月至 2022年5月,担任长炼新材料董事长、总经理;2022年5月至今,担任长炼新材料董事长。2015年2月至今,担任中创化工监事会主席。

招股书显示,中创化工创始股东包括长炼机电、长炼新材料、胡先念、设备研究所、岳阳兴长、谢路国。其中,长炼机电出资 600 万元,持有中创有限30%股权,为中创有限第一大股东。长炼机电实控人为刘志忠。从股权结构上看,至少2021年之前,中创有限实际控制人应为刘志忠。

尽管刘志忠控制的长炼机电2019年前是中创化工的第一大股东,且其本人担任董事长,但从公司回复函看,刘志忠并未实际参与公司的日常经营,甚至有时缺席董事会。进而引发市场对中创化工内部治理是否流于形式、有无合规漏洞的质疑。

此外,招股书显示,中创化工设立至今,存在数量较多的股权代持及变更代持方情况。涉及代持方16人,被代持方87位。如2008年,时任通达公司法定代表人周斌代445名员工入股中创有限,代持时间达14年,直至2020年11月才完成还原。

2020年1月,中创化工工商登记股东有47人,实际股东量则达521人,主因股权代持。2020年至2022年末,中创化工发生30次股权转让,其中包括因股权代持还原导致的转让。直至2022年12月,公司股权代持情况彻底清理完毕。

复杂的股东背景也引起监管层注意,要求中创化工说明:历史沿革中自然人股东的身份、任职、资金来源,其他类股东的性质、权属、资金来源,是否属于禁止投资或入股的主体,相关股权代持行为是否规避法律强制性或禁止性规定;历次变更代持方的原因及合理性、合规性,部分主体既为代持方又为被代持方的原因;历次股份代持解除的原因、过程,相关程序是否符合法律规定;发行人历史上股权代持事项是否清理完毕;历次股权代持、变更代持方及代持还原是否存在纠纷或潜在纠纷。

据首轮问询回复,公司历史上共有40 名已退出自然人股东(不包含 2010 年至 2020 年期间通达公司股份量化及回购的人员),部分退出自然人股东因在持股期间为公务员、本人或亲属担任国企领导干部职务等,属于禁止投资或入股的主体。

其中,彭干明持股期间任长岭炼化(股份公司)人力资源处处长;雷放华持股期间任长岭炼化(资产公司)人力资源部主任;胡先念持股期间任发行人董事、总经理,宇新股份董事长、总经理......

行业分析师王婷研认为,股权代持清理有助公司治理的规范化,但也带来了股权结构分散和频繁股权转让等问题,需审视对公司未来的稳定发展有无影响。中创化工的股权代持问题涉及人数众多、持续时间长,且清理过程复杂,监管问询也是有良苦用心,毕竟其涉及合规性、清理彻底性以及后续治理等。

03

实控人、高管薪酬高不

什么更香?

LAOCAI

回望中创化工蜕变之路,2019年是一个关键转折点。当年12月,申文义、刘粮帅、周旋、张小明和刘郁东与两家员工持股平台签署了一致行动协议,成为公司共同实控人,合计可支配公司表决权比33.89%。

随着第一大股东变更,在中创化工IPO前夕,刘志忠控制的长炼机电进行了减持套现。招股书显示,2020年10月,长炼机电将500万股中创化工转让给申文义等7人,转让价7.30元/股;当年11月,长炼机电将1,217.0974万股中创化工转让给大科城投资等11名受让方,转让价7.50元/股。

同时,新任管理层薪酬引人注目。报告期内,中创化工现任董事、监事、高级管理人员和其他核心人员薪酬分别达3248.45万元、4261万元、1993.05万元、1134.50万元,占利润总额比20.79%、29.55%、14.25%、11.45%。

2022年,申文义、刘粮帅、周旋、张小明和刘郁东等5名实控人的薪酬为780.55万元、743.88万元、709.36万元、654.08万元和614.07万元,合计3501.94万元,占16名董监高薪资总额的82.19%。

2023年,5实控人薪酬为356.55万元、339.21万元、321.27万元、281.71万元和258.18万元,合计1556.92万元,较2022年大幅下降,但44%的占比依然不算低。

图片

此外,2020年-2022年,中创化工每年均分红5250万元,合计1.575亿元。粗略计算,5位实控人可拿到超3600万元的分红,可谓赚得盆满锅满。然而看看上述净利承压、下滑的研发费用率、供应商依赖、市场波动隐患,多少豪横逻辑呢?多用些主业精进、查漏补缺是否更香?

值得注意的是,这5位实控人同样大多来自长岭炼化。申文义曾历任长岭炼化港口部车间技术员、副主任、主任;刘粮帅曾先后在长岭炼化质量处、销售公司工作;周旋曾历任长岭炼化财务处会计、副科长、科长;张小明曾担任长岭炼化主管工程师。

招股书显示,本次发行完成后,管理层5人实际支配的表决权占公司总表决权比例将降低至25.42%,可能在一定程度上降低股东大会的决策效率。

对此,证券从业人员李爱芳对铑财表示,管理层表决权降低会减弱管理层话语权,让其在推动战略实施时需平衡兼顾各方利益,满足股东利益多样诉求,需警惕对内部治理、决策效率增加挑战。

04

长坡加厚雪 迎来更好的自己

LAOCAI

当然,石化化工业是支柱产业,经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广,关乎产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、民生福祉改善。这意味着,中创化工仍有诸多的价值挖掘机遇、扬长避短打补丁的时间。

从自身看,多年深耕也让企业拥有一定的先发优势。在行业创新浪潮推动下,其凭借高新技术企业优势,以新型环保溶剂的生产、研发与销售为核心业务,展现出强大的发展活力。主打产品广泛应用于涂料、油墨、胶粘剂、农药、医药等多领域,稳定持续的经营能力为长远发展打下基础。

目前,中创化工拥有多条规模化生产线,如年产20万吨的乙酸仲丁酯生产装置、年产5万吨的乙酸异丙酯生产装置、年产2万吨/3万吨的乙酸酯类/仲丁醇联合装置以及年产10万吨的丁酮生产装置,相应生产能力较为扎实。

同时,重视产品质量,依据ISO9001:2015质量管理体系要求,建立了有效的质量管理和控制体系,乙酸仲丁酯纯度达99.6%以上,远高于欧美标准。还拥有完备的环境管理体系和质量管理体系,通过了ISO9001、ISO14001管理体系认证,产品远销中东、南美、东北亚的30多个国家和地区。企业研发中心被认定为湖南省企业技术中心,承担了大量科研项目,多项技术获奖。

长坡加厚雪,想来这是中创化工IPO的底气、看点所在。

不过,上市毕竟是一场马拉松式的实力检验。聚光灯下,价值点、瑕疵点一并会放大。

如何尽快消除上述短板瑕疵、迎来一个更好自己,这是IPO的应有之意,也是投资者需要的答案,中创化工还有多少“绊脚石”待除呢?

本文为铑财原创

如需转载请留言

阅读
分享