新股前瞻|问止中医抢滩港股，中医+AI的增长叙事够撑起门面吗？
摘要：
当前，我国已经步入深度老龄化社会，老龄人群基数庞大。老龄化不断加深的时代背景下，适老产业的重要性日益凸显。对此，近年来相关部门出台了多项政策应对老龄化医疗需求，此间中医药相关领域更... 当前，我国已经步入深度老龄化社会，老龄人群基数庞大。老龄化不断加深的时代背景下，适老产业的重要性日益凸显。对此，近年来相关部门出台了多项政策应对老龄化医疗需求，此间中医药相关领域更是重点方向之一。
中医蓬勃发展之际，行业里的一些取得了良好发展表现的公司也开始将目光投向资本市场。就在日前，问止中医便再度向港交所主板递交了上市申请。根据招股书介绍，就人工智能辅助的收入计算，问止中医连续两年是中国内地最大的人工智能辅助的中医医疗服务提供商，其中2024年的市占率约为1.3%。
成立于2018年的问止中医，经历多年发展后，目前已经搭建了一个全面的中医业务布局，全方位满足客户自疾病治疗、保健至学习并实践中医的需求。从业绩变动趋势来看，亦指向该公司的经营渐入佳境，2022-2024年，公司的收入由6216.9万元连续快速增加至2.36亿元。
另有鉴于国内优质中医资源紧缺，供需不平衡问题长期存在，庞大的未竟需求之下，问止中医的一系列创新性的解决方案会否大放异彩，这或许也颇值得期待。
搭上AI“快车”的中医诊疗服务商
人工智能辅助的中医医疗服务是指以人工智能技术为基础、由智能辅助诊疗系统协助的中医诊疗服务，该类服务是以人工智能为基础的系统从高级中医师的诊疗经验及专业知识中汲取洞见，并从中医经典中汲取大量知识，为中医从业人员提供标准化及智能化的中医临床决策支持及指导。
在笔者看来，中医与AI天然有着极强的适配性。就本质而言，中医的核心是经验传承，历代医家通过医案积累形成诊疗逻辑；而AI的机器学习本质也是从数据中提取规律，二者均遵循“输入-模式匹配-输出优化”的路径。此外，中医还强调“同病异治”、“异病同治”，其灵活性、个性化特征，也与AI的技术特性高度互补——AI的数据处理与模式识别能力，可以放大中医个体化诊疗优势，提升诊疗效能。
由此角度来看，智通财经认为成立时间还不足十年的问止中医实在是找准了一条好赛道。结合公司往绩来看，亦印证了这一点。数据显示，2022-2024年，问止中医的收入分别为6216.9万元、1.89亿元、2.36亿元。今年前五月，该公司的收入为1亿元，较上年同期的8984.8万元亦保持增长。
拆分结构来看，问止中医的收入主要分为三大块，其中中医医疗服务是公司的第一大收入来源，22-24年分别贡献收入5042.1万元、1.67亿元、2.11亿元，占比81.1%、88.5%、89.6%。同期，中医生活产品收入占比分别为9.8%、7.2%、6.3%，中医大脑订阅服务收入占比分别为9.1%、4.3%、4.1%。
相比于高歌猛进的收入指标，问止中医的盈利状况仍有较大优化空间。数据显示，22-24年，公司的毛利分别为3497.9万元、1.13亿元、1.4亿元，对应毛利率56.3%、59.8%、59.3%。同期，问止中医的净亏损分别为1.54亿元、1.93亿元、4536.7万元。
今年前五月，公司的净亏损为4384.1万元，较上年同期的-238.6万元有进一步的扩大。就各项支出来看，前五个月里，问止中医在销售方面的投入有大幅增加的迹象，期内公司销售开支超过1600万元，同比口径增幅高达113.9%。后续来看，随着规模稳步扩大，问止中医能否将规模效应转化为可持续的盈利能力，这大概会成为投资者们的核心关切之一。
市场供需错配下的确定性增长机会？
近年来，由于人口老龄化、城市化、健康意识提高以及家庭财富增加，中国内地的医疗服务需求及相关支出持续增长。在此背景下，中医作为中国独特的医疗体系，也正逐渐成为推动中国医疗服务行业发展的重要支柱之一。招股书显示，2024年中国内地中医医疗服务提供商的中医门诊就诊人次总计达到24亿，2020年至2024年的复合年增长率高达9.1%。
尽管公众对于中医的接受度不断提高，但由于中医标准化程度有限、高级中医师稀缺且培养时间长、人才获取成本高等固有痛点，该行业的优质供给长期处于紧缺状态。突出的供需矛盾下，人工智能辅助的中医迎来增长机遇。一方面，AI加持下中医可通过标准化的检查方式，为从业者提供客观的诊断支持；另一方面，亦能整合多元的中医治疗理念，提升整体医疗服务质量。更关键的是，AI技术使得中医行业里优质供给的规模化复制成为了可能。
公开资料显示，就收入而言，2024年人工智能辅助的中医医疗服务市场规模约为160亿元，2020-2024年复合年增长率为113.7%。预计到2029年，该市场的规模有望突破千亿，未来几年的复合年增长率依然将高达44.3%。
为紧抓市场高速扩容的机遇，问止中医计划继续优化线上线下网络。截至目前，问止中医在深圳、广州等城市运营着十一家线下实体诊所，并在深圳、成都、济南及亳州运营四家煎药中心。凭借现有的线上线下网络，公司所能触及的客户范围已涵盖至全国373个城市。后续，问止中医计划战略性地选择一线及二线城市开设新的线下诊所，并扩大医师团队；同时，公司也将扩大煎药中心，探索院内制剂的开发，多措并举来提升市场影响力。
除此以外，下一步问止中医还打算继续发展壮大精一书院，培育市场的同时进一步增强客户黏性。目前，精一书院已经发展成为国内最大的中医社区，公司准备在日后将其推广到海外地区。而在推动精一书院出海的同时，问止中医其余业务的海外布局抑或将启动。据公司方面透露，围绕华人人口较多、对中医接受度高、购买意愿和购买力强的海外地区，后期问止中医将有序推进业务出海。
对于有着悠久历史的中医行业来说，AI这一前沿技术或许会成为新时代里行业发展最好的“催化剂”。毕竟，不论是从增加优质供给改善供需错配的问题，还是提高诊疗效率、优化患者体验等角度来说，AI都能为中医带来诸多“新意”。但同时必须承认的是，目前中医+AI的尝试仍处于较早期阶段，技术演变的路径、应用场景的变化都具有相当的预测难度，而问止中医究竟能否凭借先发优势抢占更广大的市场，恐怕也只能留待时间来给出答案了。
