新股前瞻｜安卓端BIoT龙头赴港IPO，商米科技能否撑起10亿美元估值？
摘要：
近日，上海商米科技集团股份有限公司 (下称：商米科技) 向港交所主板提交上市申请，德意志银行、农银国际和中信证券为其联席保荐人。商米科技并非第一次谋求登陆资本市场。早在 2021... 近日，上海商米科技集团股份有限公司 (下称：商米科技) 向港交所主板提交上市申请，德意志银行、农银国际和中信证券为其联席保荐人。
商米科技并非第一次谋求登陆资本市场。早在 2021 年 6 月，公司就曾向 A 股科创板递交上市申请，拟募资 10 亿元。2022 年 3 月，公司 IPO 终止。
据招股书披露，2019 年 4 月商米科技完成了最后一轮投资，至此公司估值突破 10 亿美元，正式跻身独角兽企业行列。作为安卓端 BIoT 的细分赛道龙头，商米科技本次赴港上市有何新看点？
上市前营收、利润双双回升
公开资料显示，商米科技是全球领先的商业物联网 (BIoT) 解决方案提供商。公司的解决方案集成了智能硬件、软件及数据洞察，赋能众多线下商业场景实现数字化转型，提升核心商业运营流程 (如支付、会员管理、订单履约、存货控制及员工管理) 效率。
从近年业绩来看，2023 年公司出现营收、净利润双降，但 2024 年业绩表现有所回升。2022 年、2023 年及 2024 年，商米科技实现收入分别约为 34.04 亿元、30.71 亿元、34.56 亿元 (单位为人民币，下同); 同期年内利润分别约为 1.6 亿元、1.01 亿元、1.81 亿元。
报告期内，公司毛利率也出现波动，从 2022 年的 28.1% 下降至 2023 年的 26.7%，后又回升至 2024 年的 28.9%。公司方面称，2024 年毛利率提高主要归因于欧洲及其他发达国家销售额增加以及成本管理工作的加强。
智通财经 APP 了解到，商米科技的 BIoT 解决方案主要包括智能设备及 BIoT PaaS 平台。公司每台智能设备均由其专业商用操作系统 (即 SUNMI OS) 提供支持，使商户能够高效管理及优化其交易与运营。
公司的 BIoT PaaS 平台提供统一的软件基础设施，配备即用型开发工具，使商户及开发者能够高效开发、管理及升级用于智能设备的特定垂直场景软件应用程序。
从收入结构来看，公司的收入较为依赖智能设备销售，盈利模式较为单一。2022-2024 年，商米科技销售智能设备的收入分别为 33.89 亿元、30.08 亿元、34.38 亿元，占当期总营收的比例分别为 99.5%、98%、99.5%。
据招股书披露，商米科技主要依赖 OEM/ODM 设施生产智能设备，2024 年公司与约 30 家第三方制造商保持合作以支持生产需求。
2024 年，公司设计产能为 28.93 万台，同年公司智能设备销售量合计 380.3 万台，自行产能不到销量的 8%。由于不是自主生产，商米科技在产品质量的管控上相对被动，此外原材料价格和劳动力成本的波动也将影响公司的利润表现。
费用方面，公司行政开支增长较快，于 2022 年、2023 年及 2024 年，行政开支分别为 9070 万元、8500 万元及 1.35 亿元，分别占收入的 2.7%、2.8% 及 3.9%，2024 年的增长原因主要为雇员开支明显增长；研发开支则较为稳定，2022 年、2023 年及 2024 年，研发开支分别为 3.59 亿元、3.54 亿元及 3.95 亿元，分别占公司整体收入的 10.5%、11.5% 及 11.4%。
报告期内，公司业务遍布全球，其中 2024 年美洲以及欧洲的收入占比分别为 34.3% 和 20.8%，贡献了公司总收入的 50% 以上。
目前公司现金水平充裕，截至 2024 年 12 月 31 日，公司的现金及现金等价物为 18.18 亿元。但报告期内公司经营所得现金流量净额有小幅下滑，2022-2024 年经营活动所得现金流量净额分别为 1.67 亿元、0.83 亿元和 1.56 亿元。同时，公司杠杆率增长较快，从 2022 年的 17.9% 增长至 2024 年的 51%。
此外，公司对大客户依赖较强，于 2022 年、2023 年及 2024 年，公司来自前五大客户的收入分别为 14.39 亿元、8.85 亿元及 14.21 亿元，分别占公司收入的 42.3%、28.8% 及 41.1%。同期来自最大客户的收入分别为 6.56 亿元、5.05 亿元及 7.59 亿元，分别占总收入的 19.3%、16.5% 及 22.0%。
从硬件到软件及服务，商米科技还有多远？
在国家政策支持、技术迭代与场景落地的多重利好驱动下，我国物联网产业呈现出快速发展的态势。中研普华产业研究院数据显示，2024 年中国物联网产业规模达 3.2 万亿元，同比增长 25%，占全球市场份额的 30% 以上，预计 2025 年将突破 4 万亿元。
其中，安卓端 BIoT 解决方案是指将物联网、AI 及大数据技术集成到硬件和软件系统中，以供商业使用。在商米科技所处的安卓端 BIoT 赛道，2024 年全球市场规模约为人民币 320 亿元，预计到 2029 年将达至约 920 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增长率预计将为 23.7%。预期安卓端 BIoT 解决方案在全球市场的渗透率将由 2024 年的约 14% 提高至 2029 年的约 29%。
根据灼识咨询的资料，按 2024 年的收入计，商米科技目前是全球最大的安卓端 BIoT 解决方案提供商，占有 10% 以上的市场份额。
智通财经 APP 了解到，商米科技的商业版图已覆盖全球 200 多个国家和地区，覆盖餐厅、超市、运动健身、诊所及物流配送等 15 大行业及超过 100 个细分垂直领域。截至 2024 年 12 月 31 日，已服务约 58000 个商业合作伙伴，包括全球前 50 大食品及饮料企业中逾 70% 的企业，在中国已实现超过 70% 的餐饮百强品牌覆盖率及超过 60% 的百强连锁店覆盖率。
据招股书披露，截至 2024 年 12 月 31 日，公司录得于商米应用市场的应用程序累计下载次数约为 2 亿次；月活跃智能设备由截至 2022 年 12 月 31 日的约 320 万台增至截至 2024 年 12 月 31 日的约 490 万台。
然而，在市场份额领先的背后，公司目前收入仍然主要依赖硬件销售，其软件服务业务并未形成显著的收入规模。
从公司的三层开发阶段来看，目前公司的主要业务仍处于第一级的智能设备上，包括 60 多款型号不同、涵盖三大类别的智能终端，能够在商业场景中实现稳健的通信。
根据招股书披露，公司开发阶段的第二级为一种低代码、模块化的 BIoT PaaS 平台，针对复杂且差异化的商业场景构建标准化的开发模板库，超过 80% 的软件功能可通过 BIoT PaaS 平台中的预配置模块构建，余下 20% 能够进行场景定制化开发，并且该平台具备灰度发布、远程更新及实时数据分析等核心功能，能够在软件开发生命周期中提供从研发、部署到运营的端到端支持。
此外，公司集成了商米应用市场，能帮助商户「开箱即用」，实现数字化转型。截至 2024 年 12 月 31 日，商米应用市场下载量排名前二十的应用程序涵盖了各种按需配送解决方案、支付解决方案、商户管理解决方案、自助点单解决方案、B2B 电子商务解决方案等，在多个行业中获得广泛采用。
未来，公司将持续升级 AI 能力，包括 AI 算法、智能麦克风阵列、边缘 AI 芯片及多传感器融合设计，并对内嵌的语音识别 SDK、商品识别 API 等 AI 功能实现实时优化；依托 PaaS 基础设施开发生成式 AI 工具，并通过海量真实业务数据分析形成对商业合作伙伴的业务及运营洞察，助力提升运营效率。
综合来看，作为安卓端 BIoT 细分赛道龙头，商米科技具备稳定的盈利能力，在行业中亦占据了领先优势。按照公司的蓝图规划，未来商米科技有望成为一家物联网软件服务商，乃至将业务拓展到行业生态，拥有广阔的潜在成长空间。此次赴港上市能否成为商米科技开启新增长阶段的起点，市场可以拭目以待。
